DÓLAR: DESCONFIANZA

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John Plender*. Hay inquietud por el exceso de demanda en EE.UU., el contexto de mayor inflación y la consiguiente debilidad del dólar. Estas preocupaciones provocan  la agitación reciente sufrida por los grandes mercados de valores.

El dólar ha sobrevivido al menos a cuatro décadas de predicciones sobre su desaparición. La desconfianza surge en un escenario en que el dólar retrocede mientras gradualmente el mundo avanza hacia un sistema de múltiples monedas de reserva.

Incluso antes de la pandemia de coronavirus y de las extraordinarias condiciones económicas generadas, hay indicios que se desvanecía el dominio del dólar.

El último estudio del FMI sobre las reservas oficiales de divisas muestra que la proporción de reservas en dólares estadounidenses en manos de los bancos centrales cayó al 59% durante el cuarto trimestre de 2020, su nivel más bajo en 25 años. Esto se compara con el 71% de 1999, cuando se lanzó el euro.

Esta larga tendencia tiene lógica. Después de la segunda guerra mundial Estados Unidos representaba la mayor parte de la producción industrial del mundo no soviético. Tenía sentido que el dólar fuera la principal moneda en la que los exportadores e importadores facturaban y liquidaban las operaciones, se concedían los préstamos internacionales y en que los bancos centrales mantenían sus reservas.

Hoy Estados Unidos representa menos de una cuarta parte del PBI mundial, por lo que tiene menos sentido y se señala al gobierno de Washington de tener el «abusivo privilegio» de préstamos más baratos ya que sus pagarés tienen mayor demanda por el papel del dólar como moneda de reserva.

Otro aspecto de ese abusivo privilegio es que la Reserva Federal, cuyo mandato es centrarse en cuestiones puramente nacionales, fija la política monetaria para todo el mundo.

La Reserva Federal, cuyo mandato es centrarse en cuestiones puramente nacionales, fija la política monetaria para todo el mundo, la cual para muchos países no es la más óptima.

Las últimas cifras del FMI confirman que el privilegio se erosiona. Los países que comercian y toman préstamos en la eurozona buscan tener más reservas en euros. También ocurre con China y el yuan. .

En tiempos de paz la mayor amenaza para el estatus de moneda de reserva es la mala gestión económica y financiera. La Reserva Federal abandonó su antiguo compromiso de endurecer la política monetaria ante la llegada de la inflación y que el presidente Joe Biden «va a lo grande» con la política fiscal, crece el temor de que la inflación debilite la moneda.

El ex secretario del Tesoro y demócrata Larry Summers afirmó que la administración Biden está aplicando «la política macroeconómica fiscal menos responsable que hemos tenido en los últimos 40 años… cuando se dice que la Fed tiene un paradigma totalmente nuevo .. es difícil entender por qué las expectativas deben seguir ancladas. Vemos un fenómeno difierente cuantitativa como cualitativamente desde los tiempos de Paul Volcker en la Fed. Es lógico que haya cambios significativos en las expectativas.»

La credibilidad antiinflacionaria ganada a tan alto precio por la Fed en 40 años está en duda. Los inversores extranjeros temen que USA infle el valor de sus tenencias en el Tesoro.

Uno de los requisitos fundamentales de una moneda de reserva es que esté respaldada por un Estado que pueda ofrecer activos seguros a los inversores mundiales.

Estados Unidos lo ha hecho durante más de 100 años, y el mercado de deuda del Tesoro estadounidense brinda el refugio más seguro del mundo en tiempos de crisis y los valores más líquidos, es decir, los más fáciles de negociar.

Sin embargo, si el Estado aplica políticas irresponsables, esos activos se vuelven menos seguros. La mayor amenaza potencial para la seguridad, tal y como indica Summers, es la inflación, que reduce el valor real del capital de las inversiones en renta fija.

Los temores vinculados a la posible inflación no son la única razón por la que algunos inversores plantean nuevas dudas sobre el rol del dólar en el sistema financiero internacional.

Desde las turbulencias provocadas por la pandemia en el mercado de deuda del Tesoro en marzo de 2020 se cuestiona la liquidez del mercado.

Los datos del Tesoro de EE.UU. muestran que gran parte de estas turbulencias tuvieron un origen internacional. Las compras brutas de bonos y notas del Tesoro estadounidense por parte de los inversores globales reflejaron una clásica huida hacia la calidad.

Y aunque Biden se ha movido para restablecer las relaciones con los aliados tradicionales y volver al principio de cooperación internacional, no está dando suficiente marcha atrás con el proteccionismo de la era Trump.

Si el dólar ha mantenido su papel hegemónico hasta ahora es porque el estatus de moneda de reserva tiene ventajas relativas, no absolutas. La pregunta siempre ha sido: ¿cuáles son las alternativas? En términos de poder económico, los únicos rivales inmediatos realistas son el euro y el yuan. Ambos están ganando, aunque lentamente, en ventaja relativa.

En el caso del yuan, Beijing está decidido a desafiar al dólar y fomenta activamente el uso del yuan en las transacciones comerciales bilaterales. La Iniciativa del Cinturón y la Ruta ofrece nuevas oportunidades de financiación para el yuan digital que se está desarrollando.

Beijing cuenta con la ventaja de que China se ha recuperado del Covid-19 con más fuerza que las otras grandes economías. Además, recibe mucho capital extranjero a raíz de la gradual apertura de sus mercados financieros.Beijing está decidido a desafiar al dólar y fomenta activamente el uso del yuan en las transacciones comerciales bilaterales

Pero las amenazas para el dólar a vigilar son el despilfarro fiscal y la degradación monetaria de Estados Unidos.

 

*John Plender fue editor financiero de The Economist. Pertenece al Grupo Asesor del Sector Privado del Banco Mundial / OCDE sobre Gobierno Corporativo. Fue parte del grupo directivo de la Revisión de la Ley de Sociedades del Reino Unido, base de la Ley de sociedades de 2006. Es autor de “Capitalism: Money, Morals and Markets (Biteback).”